“一路学霸，“80后”泓德新锐基金经理——秦毅”

管理了百亿多的巨额资金，年收益率达到或超过15%。 近年来，在激烈的市场竞争中，a股市场上已经成长了一批优秀的年轻基金经理。 依靠扎实的高等教育背景和老一辈高级基金经理的话，他们已经成为资本市场的中坚力量。 80后泓德基金的研究部总监秦毅就是其中之一。

来自燕园的秦毅，虽然是物理学博士出身，但在博学中修读了林毅夫先生的《中国经济特辑》后对经济学产生了浓厚的兴趣，改变了人生的轨道。

此后，他相继通过cfa考试，年毕业后进入证券领域，在阳光资产管理企业、泓德基金从事领域研究、专家投资、公募基金管理工作。

作为泓德新锐基金经理，长期担任领域研究员的经历为秦毅奠定了坚实的基础。 我很幸运，从职业生涯到现在，总是能从能力强的前辈那里学到很多，提高个人能力，抓住企业高速发展的机会。 秦毅在采访中做了如下陈述。

泓德基金经理秦毅在阳光资产管理企业工作期间，当时的研究总监周立杰教导他如何建立完善的研究框架，如何成为合格的研究员。 进入泓德基金后，资历深厚的企业投研总教练王克玉告诉他，如何区分第一逻辑和第二逻辑，引出决定企业未来快速发展的关键。 拥有20年资金管理经验的副总裁吴传雁关注那些维度，教授如何研究管理层，使用什么样的研究框架等，王德晓社长告诉他如何将研究成果转化为投资，如何运用组合管理的思路构建和调整股票组合。

年6月开始管理专家，但周转遭遇杠杆牛市泡沫破灭，之后是年1月熔断； 熊市在开始管理公开招募半年后迎来了新的一年。 泓德基金经理秦毅的投资生涯虽然不能说一帆风顺，但他取得了优异的业绩，构建了自己比较完善的投资框架。

据wind数据显示，泓德基金经理秦毅目前共管理5只基金，总管理规模约142亿元。 他从年12月27日开始接手泓德泓华的管理，截至年11月30日，该基金任期内累计收益率为190.77%。

最近，记者对秦毅进行了采访，交流了他的成长经验、投资框架和后市展望等。

对话:

动态优化风险收益率

问:进入今年以来，秦毅外交部长对投资组合进行了四大调整。 一个是春节前的减产航空/(/K0 )、机场、食品、饮料等板块； 二是2月底增持医药、食品饮料等板块，机场、航空空； 三、3月中下旬乘低位增长高质量领域的领导者； 四、二季度减产评价值高的食品、医药，增收评价值低的金融、房地产、化工行业。 秦毅能详细谈谈操作逻辑吗？

秦毅部长说，在日常投资过程中，基金经理首要做了两件事。 一是根据一定标准选出符合要求的个股，构建投资组合。 二是进行日常投资组合管理，不断优化风险收益率。

组合风险收益率的优化方法主要有四种。

一个是一只股票的评分和排序。 秦毅站在目前的时间点综合评价一只股票，从领域、企业、估值三个层面，综合考虑它们的领域空之间、商业模式、竞争壁垒、管理层、竞争特征、企业估值等因素进行打分，按分数从高到低的顺序排列。

形成投资组合后，秦毅将定期重新检查和整理投资组合，看是否需要调整排名。

大多数情况下，实际上不需要调整。 只有在特定的时间点。 例如，今年6月末，医药和食品饮料的估值上升到了历史高位，但金融、房地产、化工等顺周期股的估值很低。 这个时候，减少医药和费用，加仓顺周期，组合风险收益率优化。 同样，国内疫情发生后立即减产航空空、机场、食品饮料等内需相关领域，2月底国外疫情爆发后进一步减产机场空，相应地将内需相关领域，如食品饮料、医药等领域

这几次调整看似是自上而下的过程，但实际上是自下而上的股票性价比的动态对象、排序。

二是区域分散。 秦毅有意识地检查领域的分布情况，使某一大类领域的持仓不超过20%。 分散是免费的午餐，如果进行领域分散，组合的风险收益率一定会得到优化。

三是仓库管理。 大型仓库管理只能在一只牛熊的过度下沉中进行。 例如，下半年在熊市底部地区，将仓库增加到高水平，如果没有发生特别大的风险性的事情，下一次牛市发生明显的泡沫时，制定仓库削减计划并执行。

第四个是看似简单，但只要做了就会得到明确利益的事件。 例如定增、大宗交易互换等，或者可转债价格合适、可转债率低到零时，秦毅买入可转债，获得优于股票买入的风险收益率。 例如，根据基金合同的要求，组合需要5%的现金或现金等价物，对于这5%的资产，秦毅将购买一年内到期的利率债务，获得远远高于活期存款的收益率。

基于深入研究的高胜率

问:面对如此多的领域和企业，泓德基金的秦毅如何明确自己的要点研究范围？

秦毅在选股时，将依托整个企业投资研究团队，采用包括领域分析、企业分解和评价分解在内的完善的基本面分解框架。

领域的解体包括市场规模与空之间、市场增长推动力、领域景气周期、领域产业链、商业模式、竞争要素、竞争结构、供求关系等； 企业解体包括管理层、竞争特点、成长空之间、财务状况等解体的评价分解包括绝对评价分解和相对评价分解。

在众多关注因素中，秦毅最关注的有四点。

一个是区域空之间是否足够大。 因为大企业只有在大领域才会诞生。

二是企业能否构筑高竞争壁垒。 竞争壁垒比商业模式更重要，如果普通的商业模式也能构筑高壁垒，就能成长为好的企业。

例如制造业，门槛不高，竞争激烈，每年产品价格都会下降，光靠量来填补价格，或者继续开发新产品，就是一个非常棘手的领域。 但是，尽管如此，领域依然诞生了强大的企业。 那是因为构筑了很高的竞争壁垒。

三是管理层，除白酒、免税、机场等商业模式优越的领域外，其他大部分企业的管理层可以决定企业未来的天花板。

第四个是评价。 领域空之间，竞争壁垒、管理层决定这家企业是否优秀，评价值决定投资的时间点。 秦毅对评价的容忍度很高，好的企业即使评价值高一些也可以接受，但不会投资有明显评价泡沫的好企业。

问:秦毅是如何对企业进行评价和定价的？

秦毅认为，在第一方面要看到绝对的评价。 通过拆除基本面框架，建立企业财务模型和预测，采用自由现金流折现进行估值。 使用高贴现率，进行企业自由现金流贴现，贴现结果往往比市场价格稍低。 但是，在年下半年和2019年上半年，计算出的多数企业绝对估值高于当时市值的目前，银行、房地产、化工行业利好个股的绝对估值也高于市值。

绝对评价的极限是只能评价企业现有的比较明确的业务。 但是，在具体投资过程中，我们发现这几年有些优秀的企业不断开发新产品和新业务，快速发展的速度大大超出了市场预期。 关于这些企业，今年计算的评价值远远高于去年。

由于绝对评价模型存在这种不确定性，所以对优良企业的评价容忍度会提高。

二是看评价值的比较。 秦毅将对持股企业进行包括同一领域的不同企业和不同领域的企业在内的反复对象。 在涵盖的过程中，将不断加深对企业的认知和对估值的了解，并根据当前的风险回报调整排名。 调整序列的过程实际上是在保证组合资产配置固定的基础上，通过企业基本面与估值的相对比较，对持股完成调整的过程。 领域的比较和企业的比较是重要的事件。

光伏领域集中度的提高与一体化趋势

问:秦毅年底开始布局光伏板，您能详细谈谈光伏领域历史的快速发展历程和未来趋势吗？

秦毅这样说道。 由于高发电价格，历史上，光伏发电机由补贴政策主导，决定了政策决定诉求周期。 整个光伏领域在历史上经历了三次大周期，都是由补贴政策调整引起的领域洗牌。

第一次大调整发生在2009年前后，受金融危机影响，各国财政紧缩，代表国家西班牙大幅削减补贴政策，诉求侧增速大幅下降，硅材料产能增长叠加，引发光伏领域第一次严重产能过剩，多晶硅

第二轮是年前后，欧洲对中国光伏公司提出双重调查，导致廉价光伏产品无法进入欧洲市场，叠加欧洲补贴政策走下坡路，以较高的价格遏制市场诉求，许多光伏公司宣告破产。

第三次是从年开始，中国补贴政策倒退，起步较早的欧洲太阳能发电市场已经低价上网，年是中国实施太阳能发电补贴的最后一年，明年以后，中国也将低价上网。

进入光伏平价互联网时代，诉求稳定后，有可能难以发生领域的大洗牌。

然后，太阳能发电的市场集中度将进一步提高。 光伏产业的产品是同质化的，最后是定价，在市场集中度提高的过程中，企业的价格管理能力成为重要因素。 在今年疫情的冲击下，集中度的提高已经呈加速趋势。

此外，还有一点值得观察，近两年来，光伏领域已经趋于一体化。

今年三季度，组件的上游在上涨，但组件的价格在两个季度前被订单锁定，很难实现组件的利润。 只有同时制造硅芯片/电池芯片和组件的公司才能受益。 这意味着将来单一的硅片工厂和组装工厂会变得困难。 如果只做单一环节，意味着在产业链上的话语权将会大大削弱。

对未来光伏产业来说，一个企业必须有产业链中的两个或两个以上的环节才能生存。

问:呼吁增长稳定，在光伏领域还有很大的技术迭代风险吗？

秦毅说，对科技含量不高的制造业来说，从十年纬度来看，供给、诉求、技术三个变量最为重要。

光伏领域的诉求变量在过去十年波动较大，未来趋于稳定，但供给和技术这两个变量的风险依然存在，但可以通过跟踪研究加以控制和管理。

目前，硅芯片和模块部分的变量较小，但电池芯片的技术变量相对较大。 现在perk电池是第一位的，将来可能会是hjt、ibc或其他技术路线，但目前还存在一定的不确定性。

问:对于明年的市场，秦毅有什么期待？

秦毅回答说，从全球的角度来看，尽管疫苗得到批准上市，但从批准到拥有足够的生产能力，达到高接种比例，至少需要一年的时间。 因为，到明年年底，海外疫情对世界经济的负面影响一直存在。 中国已经恢复得很好，疫情影响下产生的大量产能缺口将继续转移到中国。

在中国经济复苏增长明确性较高的背景下，a股市场高估值板块与低估值板块之间呈现收敛态势，投资者对明年收益率的预期预计将从5%降至10%左右，近两年来的高收益率不应成为常态。

另外，从未来2~3年的纬度来看，全球经济有望从明年年底开始恢复正常，高质量的增长股将经过1年左右的评估消化，再现诱人的性价比。

泓德基金经理秦毅表示，在良好的基本面和流动性支持下，a股市场走出大水平牛市十分有望。

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